孩之宝的业绩似乎在证明它重回增长轨道，但疫情的不确定性和自身对合作伙伴的依赖却又为孩之宝的2020蒙上了另一层阴影。

2月11日美股盘前，孩之宝公布了2019财年第四季度及全年财报。

（刚刚收购的小猪佩奇母公司eOne会在2020Q1并入孩之宝财报，所以这份财报不包含eOne。）

先看全年业绩：

1. 营收为47.2亿美元，同比增长3%。
2. 营业利润翻倍，增至6.521亿美元，占营业收入的13.8%。
3. 全年净利润为5.205亿美元，同比增长136%。

再看Q4业绩：

1. Q4营收14.3亿美元，同比增长3%。
2. 营业利润1.9亿美元，是去年同期的18倍，占营收的 13.3%。
3. 净利润2.67亿美元，每股盈利2.01美元。这里计入了一笔与收购eOne相关的约1.03亿美元的外汇收入。

单纯看业绩，孩之宝似乎已经走出了去年的阴霾，恢复到了之前的增长轨迹。

受业绩刺激，凌晨美股开市后，孩之宝的股价大涨9%，但随后又陡降，截至2月11日美股收盘，股价较前一个交易日微跌0.79%。孩之宝被拉回了正常的市值区间。

这波陡降或许是因为投资者想起了中国爆发的新冠疫情。在电话会上，公司CFO Deb Thomas 谈到了中国代工厂工人暂时无法复工的情况：

“到目前为止疫情对我们的影响还很小，但我们很难量化未来的潜在影响。这取决于疫情持续的时间……我们正在重新规划直接来自中国的货物，计算我们损失的产能……我们会全力保障货物流通……我们会按产品的发售计划确定产品的优先级并尽快恢复产能，满足接下来一年的需求。”

虽然孩之宝从贸易战打响第一枪后就在积极调整中国的供应链，但依然有超过一半的玩具产自中国。所以新冠疫情对其影响不容小觑。

实际上从中国爆发疫情开始，孩之宝连带着其他美国玩具股都呈现出了波动下滑的趋势。

在关税阴影和疫情爆发之下，玩具巨头们可能会重新审视中国的供应链地位，将工厂搬到人工更便宜的东南亚。孩之宝此前曾宣布计划到2020年将来自中国的玩具比重削减到50%。这对于中国的玩具工厂来说不是好消息。

在玩具反斗城经历过一次破产后，孩之宝就开始加强对供应链和库存的管理，以满足零售商对于库存快速反应的需求。

2019年，孩之宝在北美上线了直营电商平台Hasbro Pulse。在欧洲，亚马逊成了孩之宝最大也是增长最迅速的客户。积极拥抱电商进一步降低了孩之宝的库存压力。

在梳理供应链的同时，孩之宝也在努力摆脱玩具公司的帽子，向IP产业链的更上游进军：2018年底买下恐龙战队IP；2019年38亿美元收购eOne；上马4部电影项目；万智牌游戏登陆Epic游戏商店。

但种种这些努力看起来还只是开了一个头，能取得多少成效，还得看未来的经营。

北美市场回暖，海外市场受汇率影响出现下滑

1. 北美市场全年营收24.5亿美元，同比增长3%。
2. 国际市场全年营收18.36亿美元，同比下滑1%
3. 亚太市场全年同比增长3%，是海外增速最快的市场

总体来看，孩之宝的玩具销售业务，尤其是美国本土的业务，在这一年里稳定回升。

值得注意的是今年北美市场的营业利润取得了账面上的大幅增长，从2018年的3.7亿美元增至2019年的4.15亿美元。但这个增长实际上来自公司内部的部门调整。按照今年的标准重新计算2018年的营业利润，其实是4.16亿美元，也就是说2019年北美玩具部门的营业利润实际上下滑了。

这个下滑和孩之宝今年具体的销售情况有关。简单来说，今年卖得最好的是合作品牌的玩具，而非孩之宝自己的品牌。由于IP授权费的缘故，这些玩具的利润率更低，销量扩大后，孩之宝的营业利润就变低了。

在刚刚过去第四季度包含假日季，孩之宝北美营收同比提高了3.2%，达6.82亿美元。孩子宝CEO透露，曼达洛人系列玩具是第四季度销量最高的玩具之一，冰雪奇缘系列的玩具也取得了巨大成功。合作品牌的销售额同比提升50%。但显然这些成功来源于迪士尼等合作伙伴在影视内容方面的努力，和孩之宝关系不大。

海外市场方面，欧洲增长停滞、拉美市场营收下滑4%，只有亚太贡献了3%的增长，但亚太市场的基数不高。整体来看，孩之宝今年在海外表现一般。

究其原因还是汇率问题，如果不计7650万美元的汇率损失，海外部门的营收总体增长了4%，亚太市场增幅达7%。

另外，海外市场增长比较迅速的也是合作品牌，孩之宝只有的几个品牌都出现了下滑。对于孩之宝来说，这不是个好消息。

IP授权费支出超4亿美元，孩之宝品牌危机初显

1. 全年合作品牌营收达12.21亿美元，同比增长24%
2. 全年核心品牌营收24.46亿美元，同比下滑1%。
3. 全年IP授权费支出4.15亿美元，同比增长17.9%，占全年营收的8.78%。

从品牌的分类看，孩之宝今年的增长就是合作品牌驱动的。孩之宝自己最赚钱的核心品牌营收下滑了1%，孩之宝游戏下滑了10%，合作品牌却逆势上涨24%。剩下的新兴品牌涨了5%，但是基数太小，对于营收的影响不大。

孩之宝自有IP的式微让这份全年成绩单看起来很没有说服力。因为迪士尼今年在影视领域，尤其是电影上的“疯狂输出”几乎可以带动所有IP衍生品的销量。

这就不由得让人怀疑，今年孩之宝重回增长轨道到底是自己的功劳，还是沾了人家的光。同时，对合作品牌的依赖会使得IP授权费的支出加大，最终受损的是孩之宝自己的利润。

孩之宝的品牌分类

在财报中，孩之宝提到核心品牌方面，万智牌、大富翁和培乐多 (Play-Doh)都有所增长，而NERF、彩虹小马和变形金刚都出现了同比下滑。

孩之宝游戏旗下的几个品牌，除了龙与地下城等少数经典游戏有所增长，其他游戏品牌的收入都出现了下滑。

变形金刚IP在2018年有《大黄蜂》上映，今年没有电影，销售下滑问题不大。但其他几个IP的下滑就十分让人担心了。

娱乐业务增速放缓，但布局还在继续

1. 娱乐、授权与数字部门（以下简称娱乐部门）年度营收4.35亿美元，同比增长22%
2. 年度营业利润9970万美元，是去年同期3倍。

看起来，2019年成立的娱乐部门依旧保持着高增长，但事实并非如此。

财报中提到，如果不计算对游戏工作室Backflip Studios的商誉减值费用， 2018财年娱乐部门的营业利润是1.15亿美元。也就是说今年娱乐部门的营业利润实际出现了下滑。

下滑的主要原因在于对数字内容的投入：2019年下半年PC游戏《万智牌：竞技场》上线，现在正处于丰富游戏内容的阶段；2019财年节目内容的摊销费用也翻了一倍，从去年的4391万美元涨到了8559万美元。

《万智牌：竞技场》

这些钱属于必须花出去的钱。因为培养自己的IP是针对目前合作品牌依赖的唯一特效药。

孩之宝今年在娱乐业务方面的最大支出是花了38亿美元收购小猪佩奇母公司eOne。

（小猪佩奇”母公司286亿元卖身孩之宝，少儿动画被看好？）

对于孩之宝来说，想要真正培养出自己的IP，影视制作和对外授权方面的能力必须要增强，收购eOne的目的就在于此。

《彩虹小马》TV动画2019年正式完结，他的完结和热度下滑有关。但完结不意味着放弃，《彩虹小马》是孩之宝旗下最重要的儿童IP，孩之宝CEO Brian Goldner 提到未来eOne团队共同开发彩虹小马的新动画。预计eOne团队参与的《彩虹小马》会在2021年以后和大家见面，除了TV动画还包括动画电影。

除了eOne，孩之宝在2019年还正式从Saban手上买下了恐龙战队IP。恐龙战队在上个世纪比较知名，曾经推出过一些电视剧和电影，但是近些年逐渐没落，不知道孩之宝能不能将它复兴。

另外，在分析上季度的财报时，我们汇总了孩之宝目前的四部电影计划，除了“彩虹小马”，还有“微星小超人”、“龙与地下城”和“蛇眼”。

授权业务过去在孩之宝的版图中并不显眼，但这次，孩之宝CEO Brian Goldner 在电话会上提到大富翁IP在2019年取得了两位数的增长，增长的来源就是各种授权产品。他还提到公司的消费者产品授权业务也取得了两位数的增长，营业利润率也有所提高。

游戏方面，以万智牌为代表的桌游可以说是今年自有品牌为数不多的亮点。但在这个季度的电话会上，

万智牌的营收今年增长了30%，桌面端游戏《万智牌：竞技场》2019年刚刚上线，第一年表现也不错，上线至今玩家总共对局数超过18亿次，玩家平均每周游戏时长超过8小时。另一款桌游《龙与地下城》营收连续六年增长。

孩之宝CEO Brian Goldner 说他们正在对这两个品牌进行投资，一方面要开发出引人入胜的剧情线，同时也会开发高利润率且具有长期价值的电子游戏。

他表示会在2月21日的投资者大会上公布更多关于游戏业务的新消息。