融资24轮的滴滴IPO：营收是优步两倍，橙心优选分拆，值得看好吗

经过24轮融资和无数次“狼来了”一样的IPO传闻，滴滴终于成功IPO。

6月11日，滴滴正式向SEC递交了IPO招股书，拟于纽交所挂牌上市，股票代码为“DIDI”。

自2012年上线以来，滴滴历经近十年发展，成为国内出行市场的龙头，在网约车、顺风车、共享出行等多个领域领先。

6月25日，滴滴更新招股书，预计IPO定价13.5美元，计划发行2.88亿股ADS，代表7200万股A类普通股，至多募资约46亿美元。

6月28日最新消息显示，自递交招股书以来，滴滴备受追捧，已获得10倍超额认购， 提前超额完成原计划40亿美元的筹资目标。

滴滴表示，此次上市募集资金中的30%将用于扩大中国以外国际市场的业务；30%用于提升包括共享出行、电动汽车和自动驾驶在内的技术能力；20%用于推出新产品和拓展现有产品品类；剩余部分保障日常运营开支和潜在的战略投资等。

投中数据显示，IPO前滴滴已完成24轮融资，累积融资金额超过235亿美元。其中，青桔单车、滴滴旗下自动驾驶公司均获得不同程度的投资，截至2021年3月31日，滴滴自动驾驶公司估值为34亿美元，滴滴持有其70.4%的股权，为最大股东。

滴滴部分融资 来自投中数据

更新后的招股书披露了具体超级投票权的比例为1:10，即A类股份持有人每股可投一票，而B类股份持有人则每股可投十票。目前，滴滴创始人兼CEO程维、滴滴联合创始人兼总裁柳青和滴滴高级副总裁朱景士合计持有9.8%的股权，不考虑增发稀释，三人合计投票权为52%。

滴滴择时上市是水到渠成，问题在于是否值得长期看好买入。接下来，我们会从业务和财务两个角度分析。

► 业务基本面：全球用户4.93亿，平台年交易150亿单

截至2021年3月31日的12个月里——滴滴全球年活跃用户为4.93亿，全球年活跃司机1500万。其中，滴滴在中国拥有3.77亿年活跃用户和1300万年活跃司机，滴滴国际化业务有6000万年活跃用户。滴滴全球年平均日交易量 4100万单，全平台年度总交易额 3410亿元，对应年总交易笔数达150亿单，客单价 22.73元。

财报数据显示，截至 2021年3 月，中国出行业务月活达到1.56亿，日均交易量为2500万次。

而滴滴已在包括中国在内的 15 个国家约 4000 多个城镇开展业务，提供网约车、出租车、顺风车、共享单车、共享电单车、代驾、车服、货运、金融和自动驾驶等服务。

而其众多业务背后的商业生态，滴滴在招股书中归纳为“四个核心战略版块”，“三大业务”以及“双飞轮”。

其中，滴滴构建出行未来的“四个核心战略版块”分别是共享出行平台、车服网络、电动车以及自动驾驶；“三大业务”分别是中国出行业务（中国网约车、出租车、代驾和顺风车等业务）、国际业务（国际出行和外卖等业务）和其他业务（共享单车和电单车、车服、货运、自动驾驶和金融服务等业务）；双飞轮则是共享出行和车服与电动出行形成的协同效应。

自2018年至今，滴滴平台司机总收入超过6000亿元，越来越多的车主在滴滴平台上二次就业。

公开数据表明，共享移动渗透率的提高迎来市场风口，滴滴作为行业龙头，优先享受利好。中投公司预计，中国共享交通的总支出将从2020年的2330亿元人民币（约合360亿美元）增加到2025年的8620亿元人民币（约合1320亿美元），复合年增长率为29.9%。其中，预计到2025年，代驾服务仍将大幅增长至7000亿元人民币（约合1070亿美元），复合年增长率为32.0%

数据来源：滴滴招股书

► 营收反弹，却仍未盈利

从营收表现来看，滴滴已经走出疫情阴霾，但是，2021Q1的盈利非可持续性，整体上，滴滴主营业务仍未盈利。

首先，从营收趋势来看，滴滴已经实现可持续增长。

滴滴2018年、2019年、2020年分别实现营收1353亿元、1547.86亿元、1417.36亿元，2020年受疫情影响出行业务，同比下降8%；2021Q1营收421.63亿元，上年同期为204.72亿元，反弹趋势明显。

数据来源：滴滴招股书

2020全年，滴滴三大业务中，中国出行业务、国际业务和其他业务分别实现营收1336亿元、23亿元和58亿元，国内业务贡献比超过九成。

其中，中国出行业务和国际化业务的平台收入从2018年的187亿元，增长到2019年的242亿元，并进一步增长到2020年的347亿元，年均复合增长率为36%。

但是，值得注意的是，伴随着收入规模的扩大，成本和费用也在增长。数据显示，滴滴2021年第一季度的收入成本为376亿元，较去年同期的174亿元增长117%；过去三年里（2018-2020）的成本分别为1278亿元、1397亿元和1258亿元人民币。

招股书表明，2021年第一季度收入成本大幅增加，是由于司机收入增加了164亿元人民币，包括代驾业务运营激励、恢复其他创收交易（包括自行车和电动自行车折旧）导致的其他收入项目成本增加。

费用上，2021Q1销售和营销费用为51亿元，相较2020Q1的18亿元增长了189%，主要由于滴滴针对消费者的激励措施增加了19亿元，以及扩大新业务和代驾服务的营销力度。

研发费用方面，由2020Q1的15亿元增长到2021Q1的19亿元。主要由于研发人员数量增加导致的薪酬支出上涨。

特别注意的是，由于低毛率的国内网约车业务占了约9成整体营收，致使滴滴毛利率仅有10%。

看盈利情况，抛开投资收益，滴滴的主营业务仍处于亏损状态。

过去三年里，滴滴净亏损分别达到149.79亿元、97.33亿元和106.08亿元。

2021Q1滴滴出现了盈利，利润为54.83亿元，主要是计入了一笔高达123.61亿元的投资收入，一季度的运营亏损仍有66.54亿元。

换言之，滴滴本季度的盈利表现非可持续性。

► 滴滴&优步：营收、用户量均碾压

不过，对标Uber，滴滴的营收规模约是其两倍。

Uber财报数据显示，其2020年营收为120.77亿美元，2021Q1营收为29亿美元。就意味着，滴滴2020年营收是Uber的1.8倍，今年一季度约是Uber的2倍。不过，比起Uber，滴滴的营收增长率更加客观，处于高速成长期，营收差距有望持续拉大。

数据来源：各企业招股书/财报

二者不同的地方在于，滴滴收入有近九成来自中国的网约车市场；而Uber在美国市场的餐饮业务甚至超过了出行业务，且海外如欧洲、中东等地的收入贡献比例高达36%，并不完全依赖美国市场，更高的话语权和业务丰富度让Uber的毛利率高达40%-50%。不过，过重的费用支出让Uber也未实现盈利。

除了财务数据力压Uber，滴滴的1.56亿月活用户也远超Uber的0.98亿。最新数据显示，Uber市值达到950亿美元，滴滴则有望冲刺千亿美元。

► 业务的未来：海外业务将成下一增量场

资本市场给一家公司估值，看的当然不仅是当下的价值，还有未来的预期增长。

关于未来，滴滴正在显示其进军国际市场的野心和能力。

数据显示，在2020年7月1日至2020年12月31日的六个月中，滴滴国际业务的交易总额为147亿元，比2020年上半年增长34.4%，比2019年1月1日至2019年6月30日的六个月增长5.4%。

截至目前，滴滴在阿根廷、澳大利亚、巴拿马、巴西、秘鲁、多米尼加共和国、俄罗斯、哥伦比亚、哥斯达黎加、墨西哥、南非、日本、新西兰、智利、厄瓜多尔等海外市场提供服务。包括出租车、网约车、外卖、配送、智慧交通等。

本土化运作的模式，是滴滴最突出的优势。滴滴不仅为国际化建立了专门的技术和科研团队，也培育本土创新力量，在本地建立多元化的运营管理和产品团队，深入了解当地用户和政府的需求，为当地开发本地化的产品。

2020年1月22日，滴滴宣布平台在墨西哥全国范围内开始运营700多辆电动和混合动力汽车。这使滴滴成为拉美第一家线上运营新能源车队的网约车平台。

以跨境电商Shopee和Lazada为例，大家都说，腾讯做电商干不过阿里，但是在东南亚市场，阿里的Lazada在GMV、用户数、店铺数均却不敌腾讯的Shopee，且是后来者居上。

根本原因之一就是Shopee的运营倾向于本土化，而Lazada归顺阿里后，管理层大部分是阿里的高管。

在不同国家、不同市场，因文化、宗教、价值观念等不同，本土化运营是在海外站稳脚跟的关键。

根据灼识咨询（CIC）和 艾瑞咨询（iResearch）的数据，就2020年的总交易额而言，滴滴是拉丁美洲第二大网约车平台，墨西哥第二大网约车、外卖平台。

根据CIC的数据，拉丁美洲、欧洲、中东和非洲以及亚太地区（不包括中国和印度）的共享出行市场规模在2020 年达到410亿美元，预计到2025年将达到1170亿美元，年均复合增长率为23.2%。

► 关于未来：新商业模式自动驾驶、社区团购齐发力

除了海外市场，滴滴着重强调的另一个增长点，是新商业模式，目前，滴滴值得关注的新业务有三个。

第一个是自动驾驶。目前滴滴的业务中，自动驾驶估值已经高达34亿美元。

滴滴自动驾驶于2016年开始组建团队。2019年8月，滴滴将原来的自动驾驶部门升级为独立公司。此次上市，滴滴将30%的募资资金用于提升包括共享出行、电动汽车和自动驾驶在内的技术能力，可见其决心。

招股书披露，滴滴自动驾驶公司在完成由滴滴和软银愿景联合投资的5.25亿美元A轮融资后，估值达到34亿美元，其中滴滴占股70.4%，拥有绝对控股权。

截至2021年第一季度，滴滴自动驾驶团队人数超500人，拥有超过100辆自动驾驶汽车的车队。

另一个值得关注的业务，则是社区团购平台“橙心优选”。2020年，以兴盛优选为首的社区团购风口正盛，多家互联网巨头纷纷入局，滴滴随即推出“橙心优选”加入战局，滴滴表示在这项业务上“投入不设上限”。

招股书显示，橙心优选在2021年3月底被分拆。在橙心优选的A1和A2融资结束后，滴滴不再持有橙心优选的大多数流通股，因此滴滴已经相应地将橙心优选从2021年3月30日之后的经营业绩中剔除。

今年3月，橙心优选进行了共计11亿美元的A1和A2轮融资，以及可换股债券。其中，A1轮获得软银注资，合计金额9亿美元，A2轮由管理层注资，合计约2亿美元。橙心优选还向滴滴发行了到2028年到期的可换股债券，金额合计30亿美元。滴滴有权将债券转换为股票。4月和5月，有投资者追加购买了橙心优选A1轮优先股，价值1亿美元。

至此，橙心优选最新估值为18亿美元。滴滴目前持有橙心优选32.8%股权。

另外，招股书披露橙心优选已有预期的上市承诺，即如果橙心优选在A轮融资结束的5年后没有完成IPO，那么这些A轮投资者对橙心优选的持股可转换为对滴滴的持股。

实际上，业内传闻，橙心优选目前日订单量在1000万单，低于美团优选和多多买菜，处于赛道的第二梯队，而且根据2020年的研究数据，橙心优选的客户留存在几大平台中较差，其在市场上的地位并不稳定，后续发展还有待观察。

► 两轮车市场三足鼎立，滴滴出圈

第三个值得关注的新业务，就是两轮车业务了。

在四轮出行，滴滴是巨头，但不乏哈啰，曹操出行等后来者。易观数据显示，2016-2019年期间，我国网约车用户规模及使用率呈稳定增长态势，2019年网约车市场规模达3044亿元，同比增长3.42%。

滴滴之所以能成为网约车行业的第一是因为：近两年，滴滴在安全问题屡栽跟头后，加强了平台入驻门槛和监管力度，并完善了网约车运营制度。安全问题，直接关系到企业能分到多少网约车的大蛋糕。虽然近年来滴滴的生意没有赚到钱，但市占率在提高。

在两轮市场，滴滴、哈啰和美团三足鼎立——哈啰更关注利润率，强调精细化运营。而两轮市场的盈利空间狭窄，哈啰拿下网约车牌照后，入侵了滴滴的领地。

如今，滴滴与哈啰在多个赛道都有重合。滴滴的优势在于品牌知名度大，用户量多，运营制度更加健全，可以提供多种线上化出行服务。哈啰的目标是做“一个以出行为基础的生活服务平台”，滴滴作为“出行”巨头，用户资源不比哈啰少，哈啰能开展的生活服务业务滴滴也可以探索。而这就需要大量资金的支持，滴滴的上市，也预示着和哈啰的布局有更多重叠，不局限在出行业务，竞争也会更加激烈。

讲回滴滴IP0，长远来看，滴滴作为最大的出行服务商，利用出行数据开展周边业务是顺理成章的，随着规模不断扩大，滴滴的身价有望随之水涨船高。