中概股遇分叉口：一个“巴掌”，一口“甜枣”？

据悉，为配合国家反垄断政策的落地，阿里巴巴和腾讯终于握手言和，双方考虑相互开放生态系统，以便两家业务能够互联互通。

两大巨头的“世纪联姻”不仅将为行业带来新的流动机会，让用户获得操作体验上的实质性便利，也将改变整个国内互联网产业生态。更为重要的是，一旦破冰开始，阿里腾讯这两大流量池的活水将急速涌入国内市场，身处于被反垄断拉平的市场红利之中，新的流量和竞争将进一步盘活国内经济市场，国内资本市场的未来太值得赋予更多想象。

即使该消息还未获两家企业官方证实，但市场已经立刻做出积极反应，7月14美股早盘中概股全面高开。而就在不久之前，滴滴、满帮、Boss直聘等公司前脚刚赴美上市，后脚立刻接连遭受严格的网络安全审查，一时间，不少企业都纷纷停下紧锣密鼓的IPO计划，中国企业的上市之路在跌宕起伏中受到了前所未有的关注。

一边是骤然降温的的赴美之路，一边未来可期的国内市场，面对经济环境的巨大不确定性，中企该如何“站队”？纵观2021上半年中企IPO情况，市场或许早已给出了答案。

一、“刹车”之前

33只新股，融资90.5亿美元，新股数量增长106%，融资额增长213%，平均融资额增加50%。尽管中美双方的监管风暴早已风雨欲来，从大幅增长的数据上看，整个2021年上半年，中国企业还是在接二连三地涌进美股市场。

刚从疫情打击中缓了口气，又面临着风险未卜的国际局势，中企为何还是为了赴美上市挤破了头？从需求端看，中国庞大的消费市场正处于结构转型期，各种细分赛道新兴玩家层出不穷，资本的融资热情也随之水涨船高。上半年中企赴美上市的企业中，融资额前五大新股多集中于消费零售和TMT行业，如雾芯科技、图森未来、涂鸦智能等企业，无一不是对融资需求迫切的企业。对于本身就觊觎海外市场的互联网巨头而言，容量更大、流动更强的美国资本市场自然是最佳选择。再加上国内新经济行业在增长期多采取亏损换规模的“流量打法”，不少企业商业模式尚未成熟，盈利情况也不甚理想，无法满足港股或A股更为严苛的上市条件，只能转向投入美股怀抱。

从供给端看，各国政府为了刺激经济猛打“强心剂”，大量资金涌进二级市场，既然“钱管够”，又哪有不趁机“薅”一把羊毛的道理。随着全球经济环境复苏明显，美国推出的一系列刺激经济措施和长期维持的量化宽松政策，正向资本市场不断注入流动性。美元的“大水漫灌”推动了人民币计价资产在全球吸引力明显增强，中概股由此成为成为海外资金新的引力场。

然而，赴美热潮的背后却是中概股在美股市场中越发尴尬的地位，上半年不少中企在美股市场都表现低迷，每日优鲜、奈雪的茶等明星新股甚至首日破发，美国投资者对中概股态度明显谨慎起来。

外部原因在于，中概股的故事，美国投资者不爱听了。此前，部分中企因财务数据不透明在美股市场接连“暴雷”，导致美国投资者对中概股信任度下降，连锁反应之下，中概股在美股市场中遭到了更苛刻的审视。内部原因则在于，国内一二级市场估值倒挂趋势明显，不少IPO惨遭“见光死”。由于国内资本市场对新经济模式的认可，加上由于前几年大量资金涌入一级市场，不少企业在发展的早期阶段就已经获得大量风投，动辄爆炒出极高估值，在很多领域中国创业企业的估值水平远高于国外同类的企业。越来越多的估值泡沫还在酝酿之中，二级市场上新股破发的“惨状”必然屡见不鲜。

二、回归之路

数据看似火爆，但赴美上市企业的激增，或许只是中企崛起大背景下的正常现象。事实上，在中企赴美上市被迫“刹车”之前，中概股就已经掀起了回归潮。即使新股数量下降22%，但2021上半年香港新股融资总额还是上涨138%，这全要拜中企第二上市和不同股权架构新股上市所赐。快手科技、京东物流、百度集团三大巨头上半年回归港股之后直接大幅推高港股融资规模，香港新股市场中96%的融资总额都来自于内地企业。

中概股回港热潮的理由也十分清晰，首先是估值差异。长期以来，由于美股市场对中国公司不甚了解，中概股估值向来并不尽如人意。既然美国人不买帐了，那么回到更接近本土市场的港股，市场或许将给予企业更高的期待。其次是制度便利，随着科创板股票正式纳入沪港通，恒生指数成分股调整，简化海外发行人在香港上市制度探索不断推进，系列政策改革铺平了中概股回港的道路，也释放出了明显的欢迎信号，使得中企自然乐得在动荡的国际关系之中回港为自身“留好退路”。最后是大厂带起来的聚集效应，百度、哔哩哔哩、携程等互联网巨头先后回港起到了一定的带头作用，明显的回归红利让市场有目共睹，只需找准合适时期，中概股回流是大势所趋。

除此之外，正处于高速发展期的国内资本市场也“硬气”起来了。受惠于相关政策制度与经济环境也逐步走向规范，投资热度随之年年攀升，选择国内上市的企业越来越多。2021上半年国内资本市场新股发行数量大幅增加109%，融资额上涨51%，100%的新股获得超额认购100倍以上。在融资额排行上，上交所已经超越伦交所，成为全球第四大交易市场。显然，一大波企业和投资者正在跑步进场。国内资本市场自身也不断跟随风向进行自我调整，如上交所对行业信息披露加强规范，深交所主板与中小板合并等系列政策，都从本质上优化了国内资本环境，进一步将市场推到举棋不定的投资人和嗷嗷待哺的企业跟前。

三、出海之难

据报道，Keep、喜马拉雅、零氪科技等公司近期都取消了赴美IPO的计划，网络安全审查风暴仍在继续，海外上市就此将跌入冰点？实则不然。监管风暴之后，中企赴美上市之路必然将更加谨慎，但中美金融脱钩显然很不现实，赴美上市的热度长期看来并不一定大幅降低。

首先，并不是所有中概股都能满足回归要求。对于已在美国上市的中企而言，回归港股或A股的条件都十分严格，退市或二次上市的资金支出不说，光是时间成本都让不少中企耗不起。即使选择了二次上市，也不意味着完全退出美股，中概股仍会在美股市场中占据一定分量。其次，对于有出海需求的中企而言，成熟的海外金融市场无法白白放弃，在确保合规的情况下，中企赴美上市不会停摆。必须要承认的是，美股市场仍然是目前最成熟、最开放、监管力度最大的资本市场，对所有企业都有着无可替代的吸引力。环球时报也明确表态，推动中国企业进行国际合作，让企业从国际、国内两个市场进行资源配置，中国政府从来没有禁止过。在中国经济发展的新阶段，互联网社会带来的国家安全问题值得格外重视，但绝不会从根本上改变中企出海的方向与道路。

对国内市场而言，此次监管风暴势必将倒逼内地与香港资本市场的联姻越来越紧密，两地将携手成为国际资本市场上一片新的热土。

一方面，港股仍然是中国企业出海融资的最佳跳板，在暂未停歇的风暴之中，港交所或将“渔翁得利”。A股对上市企业的资质要求严格程度超过港交所，若为规避风险而不得不在A股和港股二选一的情况下，港交所是中企上市的最佳目的地。另一方面，内地与香港资本市场不断经历多样改善并逐步调整布局，互联互通的两地市场形成新的生态圈之后，会否成为新的资本“聚宝盆”？这样的未来值得想象。随着科创板股票被纳入沪深通股票范围，两地市场投资渠道逐步打通，对内地资本市场而言，其新股发行数量或将迎来进一步增长，内地股市自身体量将得到大幅提升，对香港资本市场而言，港股市场的投资吸引力得到提升，其投资生态也将日趋完善。无论如何，两地在对接国际金融市场上，都将得到新的突破发展。