阿里急需腾讯解困 |阿里Q2详解

8月3日晚间，阿里巴巴集团（9988.HK）公布了2022财年第一季度（下文简称2021Q2）财务报告。

阿里营收表现不及预期，营收增长同比放缓；毛利率下滑，经营利润率下滑，呈现营收和利润的双降。

同时，核心业务电商业务中，阿里营收利润的基本盘——淘系电商客户管理收入的增长趋缓，同时，新用户增长也在放缓。

外有反垄断利剑，同时老对手京东、拼多多，挟流量以自重的抖音、快手也纷纷挤进电商平台之争。

强敌环伺，曾经“拿着望远镜也找不到对手”阿里，不得不走上革新、重塑之路。

在财报电话会议上，面对互联网行业连接性的问题，阿里CEO张勇表示：“我们确实将跨平台的开放性和连接性视为一种积极的趋势，可以在互联网时代释放更大的红利。”明确表现出，对开放生态的认可和接受。

海豚智库认为，一向封闭的阿里，如今态度180度转弯，是实在遇到了用户增长的困境。而整个中国互联网，最大的用户和流量池，就是腾讯。

截至美国时间8月4日收盘，阿里股价下跌1.35%，报收197.38美元。

► 财务业绩：营收利润增速放缓，靠高鑫零售拉动

营收方面，阿里2021Q2营收2057.40亿元，不及市场预期2093.8亿元，同比增长34%；而2021Q1阿里的营收为1873.95亿元，同比增长64%。剔除高鑫零售的并表影响，第二季度营收同比增长为22%。阿里营收同比增长明显放缓。

营收构成方面：

核心电商业务1802.41亿元，同比增长35%，收入贡献比87%；

云计算收入160.51亿元，同比增长29%，收入贡献比8%；

大文娱收入80.73亿元，同比增长15%，收入贡献比4%；

创新业务收入13.75亿元，同比增长37%，收入贡献比1%。

核心电商业务中，中国零售商业（淘系电商，以及并购来的高鑫零售、银泰等）的增速逐渐放缓，剔除高鑫零售，在总收入的占比为60%，相比去年同期下降了6%。

看核心电商业务收入变化：

客户管理收入(电商广告收入)810.02亿元，同比增长了14%，占总收入的39%。客户管理收入占收入比例，由去年同期46%下降为39%。

而“中国零售商业”的“其他”收入占收入比例则有所提升，从去年同期的20%，达到了本季度的27%。

“其他”收入主要由直营业务（主要包括高鑫零售、天猫超市、盒马、进口直营和银泰）产生。Q2财季，“其他”业务取得收入548.04亿元，同比增长82%，远高于34%的总营收增速，对营收增长拉动明显。

数据来源：阿里巴巴财报

与近几年的财报的趋势一致，阿里变得越来越“重”：Q2季度，阿里的客户服务收入（广告收入）占比依然在下降，而直营业务收入占比持续提升。阿里赖以起家的“建场收租”赚佣金和广告费的平台模式，其贡献逐步弱化；而公认的“脏活累活”——直营业务的贡献和地位则不断上升。

从另一个角度来说，剔除高鑫零售，Q2核心商业的同比增速仅为22%，低于本季度总营收同比增长的34%。如果不收购高鑫零售，占总营收60%的核心商业，增速没能跑得过总营收的基本盘。本季度核心商业的增速，核心商业贡献堪忧，靠的是并购高鑫零售和非核心商业的支持来驱动，但依然不达预期。

阿里Q2季度成本共计1240.97亿元，同比增长5%，成本占总收入比例为60%。财报称，成本的上涨主要是由于合并高鑫零售带来的存货成本的上涨，由此带来本季度的毛利达816.43亿元，毛利率为40%，相比于去年同期毛利率45%，有所下降。

直营模式的毛利本来就远低于平台模式，阿里变得越来越重，必然伴随毛利率的持续下降。阿里毛利率从2017年跌破60%，至今一路走低，到了40%区间。

图片数据来源：前瞻网

费用方面，阿里2021Q2费用共计507.96亿元。其中，研发费用135.19亿元，营销费用270.36亿元，管理费用71.68亿元。

本季度阿里的经营利润达到308.47亿元，运营利润率15%；2020年同期净利润为347.05亿元。经营利润也有所下降。

财报显示，一季度阿里归属于普通股股东净利润为451.41亿元。2021Q2经调整EBITDA为486.28亿元，同比下降5%；2021Q2经调整EBITA为417.31亿元，同比下降8%。

数据来源：阿里巴巴财报

► 业务数据：新用户增长放缓，未提淘宝直播

阿里的新用户增长放缓，已经是显而易见的事实。

截至2021年6月31日，12个月期间，达到11.80亿，较上一个季度增加4500万。其中9.12亿消费者来自中国，2.65亿来自海外市场。

截至2021年6月31日，阿里中国零售市场移动月活跃用户达9.39亿，环比增长率为1.5%；去年同期增长率为2.2%。

阿里用户数增长放缓。年度活跃消费者达8.28亿，增长1700万。

数据来源：阿里巴巴财报

新生的淘宝特价版算得上一枝独秀，用户增长显著，截至2021年6月30日，淘宝特价版累计用户量超过1.9亿元。阿里在中国的 C2C 小区和平台闲鱼继续强劲增长，第二季度季度的移动月活跃用户超过 1 亿。

受监管影响，蚂蚁金服还处在整改期，利润环比下降。财报显示2021年1月至3月，阿里巴巴集团从蚂蚁集团获得的投资收益为44.94亿元，比2020年四季度的71.82亿元环比下降37%。

值得注意的是，这一季财报中，阿里没有披露直播相关数据，仅仅披露了“618”参与的商家比去年增长一倍多。而这也显示了阿里对直播业务的微妙态度：不能错过这个风口，但是并不愿意过多提及这个被头部主播控制的业态。

► 新业务看点：新零售、跨境电商、菜鸟成为新的增量

财报显示，在2020财年结束时，阿里计划将2022财年所有增量利润及额外资本用于支持平台商家，以及投资于新业务和关键战略领域。

本季度，阿里重点投入的，依然是使用频次更高的新零售和本地生活的方向。阿里在新零售、跨境电商方面的布局，已经开始初步显现成效，营收和订单量开始显现强劲增长。淘特和Lazada的增长，也体现出阿里在下沉市场和海外市场的增长潜力。

高鑫零售本季度增长靓丽：它与天猫超市共享库存，本季度订单量同比增长28%。同时高鑫零售在235个城市拥有门店，是社区商业的头部供货商。阿里的社区商业平台业务持续展现快速增长，GMV及区域分拨中心（RDC）的建筑面积季度环比分别增长约 200%及 260%。

饿了么订单量同比增长超过50%，收入同比增长 23%至 87.57 亿元。

但是备受阿里重视的本地生活业务，营收增长23%，仍低于总营收增长34%。

菜鸟网络订单量增长63%，本季度收入同比增长 50%至 116.01 亿元，主要由“菜鸟履约”所驱动。

国际市场Lazada订单量同比增长超过90%，最终跨境及全球零售商业本季度收入同比增长 54%至 108.00 亿元。

当核心业务遭遇残酷的市场竞争，用户流失，增长疲软，阿里的新零售、跨境电商，云计算这些新业务，能扛起营收和利润增长的重担吗？

这还需要时间来检验。

► 启动有史以来最大回购：150亿美元

阿里巴巴集团2021年第二季度已回购约36.8亿美元股票（约1810万股美国存托股）。同时，阿里巴巴将回购计划总额从100亿美元提升至150亿美元（近1000亿人民币），有效期到2022年底。这是阿里有史以来最大的回购规模，也体现了阿里对于其长期增长的信心。

阿里巴巴集团首席财务官武卫表示：“我们的收入实现了同比 34%的强劲增长。正如我们在上一财季业绩报告所说，我们已开始将增量利润及额外资本用于投资战略领域，支持平台商家，以更好地服务多元化的消费者，并进入新的潜在市场。

我们已将股份回购计划总额从 100 亿美元增加 至 150 亿美元，这也是集团有史以来最大规模的回购计划，反映出我们对长远增长的信心。我们维持强劲的净现金水平，自今年 4 月1日起，我们已经回购了约 37 亿美元的美国存托股。”

关于市场最关心的，阿里腾讯生态互通的影响，以及政策对数据监管的动向。张勇和蔡崇信的回答，依然显得高瞻远瞩：

“我们相信平台之间大的循环能够超过单一平台的小循环，如果能够实现平台间互联互通，肯定能够带来新的改革红利。

“我们愿意跟互联网的其他平台一起，共同面向未来，相向而行。”

“数据对于用户、国家和公司来说已经是核心的资产。阿里巴巴一直把数字化以及数据安全作为重中之重，我们也在进行内部自查，继续加强数据保护，维护数字经济的长久发展。

最新消息显示，大和证券重申阿里买入等级，目标价格下调至260港元。认为阿里的持续投资会拖累其业绩直至第二财季。

交银国际表示，重申阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级，H股目标价由316港元调低6.3%至296港元，美股目标价由329美元调低至308美元，认为公司目前股价具吸引力，相当于2021年23倍市盈率，对应电商平台市盈率8倍。

高盛发布研报称，维持阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级及“确信买入”名单，目标价321港元。

► 写在结尾：用户正在离开阿里？

正因为阿里核心商业客户管理收入（广告收入）增速下滑，阿里才不得不依靠转型“脏活累活”利润偏低的直营业务，来拉动营收的增长。本季度并购高鑫零售，对营收增长拉动效果明显。

海豚智库认为，阿里的营收和利润增速下滑都是现象，其背后的核心原因是，用户正在离开阿里。

用户，是阿里的一切。2021年显而易见的趋势是，京东和拼多多平台之外，抖音快手这两家挟流量自重的直播电商平台崛起，直接抢走了阿里的用户。《2020年直播电商的数据报告》显示，快手月均活跃用户已达4.7亿人，2019年12月至2020年5月近半年累计销售额为1044亿元。

当抖音快手汇聚了更多用户，直播电商平台对商家更具吸引力。商家逐渐会把优秀的商品、人员、广告等等优先投入抖音快手。这导致一大批的商家和用户不再在阿里巴巴平台活跃。所以，一向封闭的阿里，才会公开表现出，对开放生态的认可，希望由此来吸纳更多新用户。