本周三，胡润研究院发布《2021胡润百富榜》，快递物流业共有16人入围，只是排名都有所下降。顺丰控股董事长王卫的排名也下降了六位，但仍保持在第十。

而王卫名下的上市公司，也会在今年达到四家。分别是顺丰控股，今年5月上市的顺丰房托，收购完成的嘉里物流，和已经提交招股书的顺丰同城。

10 月 28 日晚间，顺丰控股发布了今年三季报，显示前三季度营收达 1358.6 亿元。但本次的财务数据，仅有资产项已与嘉里物流并表，不过这也因此使得顺丰的总资产增加 71.44%，达到了 1905.69 亿元。

但综合疫情等影响因素，国际物流运费在今年暴涨，也令嘉里物流今年上半年因此获利暴增 2.15 倍。广发证券分析师预计，今年全年嘉里物流收入可达 676 亿港元（约 555 亿元人民币）。华创分析师则预计并表之后，顺丰在今年的营收将达 1913 亿元人民币。

来源：广发证券研究中心

来源：华创证券

罗戈网.物流沙龙也因此测算，在完成对嘉里物流的控股之后，顺丰的今年营收将预计达 2000 亿人民币左右，足以跻身 500 强，并逼近世界 300 强。

从福布斯在今年 5 月发布的全球企业 2000 强榜单来看，其中排名第 500 位的来德爱（Rite Aid) 营业收入为 240 亿美元（约 1532 亿人民币），排名第 300 位的三菱电机股份有限公司营业收入为 395 亿美元（约 2522亿人民币）。

尽管当时顺丰仅位列第 510 名，但顺丰显然用实际行动证明了，中国物流企业的努力和韧性。

01 取嘉里之精华

今年 2 月顺丰就发布公告，表示将控股嘉里物流，以 176 亿港元（约 145 亿人民币）收购 51.8% 的股权，终于在本月完成了入主程序，正式换班。

本月 13 日，嘉里物流发布委任主席及董事的相关公告，顺丰董事长王卫正式出任董事会主席。此外，陈飞（顺丰集团助理 CEO 、代理 CFO ）、何捷（今年 9 月才出任顺丰副总经理暨财务负责人）及陈颖珊（嘉里集团联席法务总监）同时出任非执行董事。

来源：嘉里物流联网有限公司公告

被顺丰控股前的嘉里物流，原本隶属于郭鹤年家族旗下的嘉里建设公司，以货仓服务起家， 1981 年在香港成立，原名为 “嘉里货仓（香港）有限公司”，之后业务才由从仓库扩展至运输物流整个行业。

来源：广发证券研究中心

2013 年，嘉里集团（KGL）从嘉里建设分拆上市。直至顺丰换班前，郭氏集团都通过嘉里集团控股嘉里物流。

年初消息初次公布时，二级市场反应剧烈，顺丰在 A 股开盘不到半小时就涨停，增加了 478 亿元的市值，总市值超过 5000 亿元，嘉里物流在港股的股价也涨了 32% 。

相比之下，这一次资本市场显得很平淡，但也在意料之中。顺丰整体股价在年初直线下降近乎腰斩，而从本次公告日至本周收盘，甚至由 67.9 开始小幅下降。此外，嘉里物流也仅有 1% 左右的增幅。

消息“飞”太久或许并不是主因，财务数据才是。

前者而言，顺丰今年的财务公告都并未给足投资者信心，一季度亏损超 9 亿元，尽管二季度扭亏，但前三季度净利润却预计下滑 70% 。后者来说，疫情影响下全球供应链受阻，主攻国际市场的嘉里物流，半年报显示净利同比增长 189% ，已在公布后的 8 月末涨幅近 50% 。

华创分析师从去年 4 月开始，针对顺丰展开系列研究，并在上个月发布的《解码顺丰系列研究（十五）》中继续保持观点：“公司拐点基本确立、趋势明确，正处于市值修复战略机遇期。”

而作为全球第 6 大货代公司，即便没有疫情加成，嘉里物流的长处也正是顺丰所需要的。

来源：广发证券研究中心

此外，从财务数据来看，被顺丰出售给嘉里集团的“中国香港的货仓业务和中国台湾的嘉里大荣”对顺丰来说并不是那么必须。2020年，公司国际货代、物流营运（合同物流）、香港货仓的分部营业利润分别为 10.17 亿港元、20.95 亿港元和 4.87 亿港元。

对于中国台湾地区业务出售，台湾逢甲大学运输与物流系的林继昌老师对罗戈.物流沙龙表示：“嘉里大荣在中国台湾地区主要运输高科技类产业，尽管其利润率在去年各项业务中最高，但长期来看，发展也比较容易遭遇天花板。”

来源：广发证券研究中心

其主要原因是，得益于密集的超商网络，中国台湾地区居民寄送普通轻货会选择日企超商，与其深度绑定的物流公司（例如黑猫宅急便）使用率自然也更高，而寄送大件货物则会选用邮局。“因而在此次收购后，嘉里大荣与顺丰双方将借由各自于运送上的优势，相互提供更好的陆路运输服务。”林继昌老师补充道。

此外，还值得补充的是，今年 7 月，中国台湾地区证交所还对嘉里大荣没有及时发表股权公告，处以违约金新台币 3 万元（约人民币 6 千元）。认定为“对有价证券上市公司重大讯息之查证暨公开处理程序”第 4 条第 1 项第 1 款情事，惟该公司延迟输入公开资讯观测站重大讯息画面，已违反上述规定。”

基于近似的理由，以同样的方式处理香港货仓业务对于顺丰来说，确实是最好的解决方法。

因此完全可以说，顺丰取得了对它来说嘉里物流最重要的那部分精华。

02 以 UPS 为镜

作为全球最大的快递运输公司，UPS 长期以来都代表着这个行业的上限：位列第 165 的世界企业排名 ， 1600 亿美元左右的市值，拥有超 200 架喷气机队，串联了全球 220 多个国家和地区的业务网点。

而在不少中国从业人员的心里，某种程度上，顺丰就是中国的 UPS 。二者相似之处颇多，比较的相关报道与分析也都层出不穷，但主要还是分为横向与纵向两个角度。

横向经验源于历史。UPS 历经百年，成长路径完整且有迹可循：

• 1907—1913年 创立消息递送服务
• 1913—1918年 开展零售递送业务
• 1918—1930年 进入公共承运人时代
• 1930—1975年 服务拓展与转型
• 1975—1990年 发展UPS航空公司，发力国际市场
• 1990—1999年 持续创新
• 1999—2010年 全球贸易与发展
• 2010—2021年 物流新时代

由运输递送转型为公共承运人，由成立航空公司到建造机场拓展全球市场，再到转型供应链服务， 顺丰的每一个关键转折点都与 UPS 近似。

纵向经验来自业务。不仅是作为快递运输企业，更是作为供应链服务企业。

华创分析师在顺丰系列研究报告中，引用联邦快递在 2000 的年报：“例证是解释供应链内涵概念的最好方式。”借此更好的解释供应链这门比较抽象的生意，是如何成为综合集成的模式，为企业造血。

同时，分析师还将供应链服务结构为六大行业与四项基石，并通过几个具体的企业实例作为补充说明：

六大行业：医疗健康、高科技、航空航天、快消品、工业品、汽车

四项基石：仓储、配送、售后支持、运输管理

来源：华创证券

来源：华创证券

来源：华创证券

综合来看，以 UPS 为镜当然无可非议，但若想要试图能够借此观察顺丰，以及更进一步知兴替、明得失却并不是那么容易的事。

前者而言，中美两国的快递行业的发展史并不能直接划上等号。最直观的是时间长度，美国运输物流行业发展时间很长，因此竞争格局的每一次变化，几乎都因重大的科技变革而起。

• 19世纪末20世纪初，铁路时代的美国快递寡头为亚当斯快递、美国运通、富国银行以及美利坚快递
• 1930年之后，公路运输逐步普及，UPS顺势而起成了新龙头
• 70年代，航空快递高端服务供给大幅增加，以航空运输起家的Fedex便成为新一代龙头
• 80年代，迈入了信息技术时代，亚马逊物流加入，与UPS和Fedex角逐。

后者来说，顺丰的快递运输业务尚且没从价格战中彻底脱身，寻找到合适的位置，又要持续发力营业利润率相对低的供应链业务。

价格战对于顺丰的影响已经无需赘述。顺丰二季度和上半年累计利润相比去年同期分别减少约 40% 和 80% 。如果剔除上述顺丰房托相关业务的一次性影响，顺丰第二季度净利润（扣非）将减少为 10 亿元左右，同比去年和疫情前的 2019 年同期分别少了 62% 和 33%。

至于供应链业务，UPS 与 DHL 财务数据都清晰的显示出，供应链业务分部的营业利润率是低于公司整体的。根据 2020 年的财报数据显示，UPS 供应链相关收入占比 18%，但营业利润却占比 12% 。

来源：华创证券

不过，王卫早已在年初投资者关系活动中就表示：“如果短期的利润承压能换来长期的竞争力，有机会将顺丰打造成为市场上不可或缺的选择，那愿意调低未来 1-2 年的利润率预期，这是重要的战略。”

本月，顺丰高管又在活动中，对于“公司怎么看健康经营和可持续发展？”这个问题表示：“健康经营会有一些关键指标，保持高速增长同时有合理利润率，能够和国际同行对标；合理的投入节奏和规模，ROIC 比较合理；健康现金流，避免盲目投资；平衡财务评级、资信等级等指标，优化财务成本等。”

历史已经证明了一些顺丰的预判眼光。例如在去年疫情最为严重的春节期间，高速公路免费通行，理论上对于物流公司都有利，但除邮政外，第三方物流公司里只有自营的顺丰正常运营。因此在行业整体营业收入同比下滑超 20% 时，顺丰营收同比仍能增长 10.64% ，业务量上升 40.45% 。

何况 UPS 历史已经证明，兼并扩张对于运输物流公司是拓展业务范围的利器：通过收购飞驰拓展出货运代理业务；通过收购 MailBox、Kiala NV、i-Parcel 发展出了电商服务；通过收购美国第一国际银行，延伸出了供应链金融板块。

而顺丰通过此次控股嘉里物流，能跻身世界 500 强，属于意外之喜，却也在情理之中。

03 顺丰的前路

10 月 20 日，在国务院新闻办举行的前三季度央企经济运行情况新闻发布会上，国务院国资委表示，需要“大力推进稀土、物流等领域专业化整合，通过资源优化配置切实增强企业竞争力，打造具有全球竞争力的世界一流企业”。

要想成为真正意义上的世界一流企业，物流领域的企业内外都不能疏忽。对内，需要确切落实行业规范法则，相应国家政府“共同富裕”的号召；对外，则需要在保持高营收水准的同时，不断去拓宽供应链物流公司的营业维度。

而对于未来的发展战略，在前述活动中顺丰表示：“不会单一地对标国内或国际任何一家公司。未来成为全球领先的科技型物流公司，国内主要是时效类服务、经济类服务和数字化供应链，国际主要是大宗供应链和跨境电商履约，每个赛道都会有各自对标和发展策略。以往核心在国内，未来国际比重也会越来越大，国际国内更平衡地发展，公司致力于跻身全球领先地位，不仅在于规模和市值，更关注健康经营和可持续发展。”

顺丰当然有发言的底气所在。

在国内业务，顺丰向来都做好合规，不参与低价恶意竞争，这也是在为整个市场做好先进示范。努力是有结果的，业内人士向来认可顺丰的付出，资本市场也给予了顺丰 3000 亿的估值。

在国际业务，完成控股嘉里物流，以及当下跨境电商的机遇期，也正在将顺丰推向下一个高度。

从资本市场的数据来看，中国市值目前有达到千亿元的物流公司，除了顺丰之外，就只有中通快递、京东物流和中远海控。

从今年上半年财报数据来看，受价格战拖累的中通快递营收为 137.98 亿元，上市后首次公布的京东物流营收为 484 亿元，而受到高度景气的海运市场影响的中远海控则高达 1392.64 亿元。若把嘉里物流的营收算入，顺丰上半年的营收则约为 910.8 亿元，与中远海控相差不远。

本月以来，各企业的三季度财报数据也陆续公布。中远海控营收达 2314.8 亿元，把嘉里物流收入麾下的顺丰控股与其应仍有距离，但不会相差过大。

依据华创分析师预计，顺丰会在今年第四季度利润同比或回到相对正常水平，公司 2021-23 年实现净利分别为 40、68、98 亿。”

这意味着业务更全面，且彻底将嘉里物流收入麾下的顺丰，即将成为真正意义上的中国物流王者。

华创分析师认定 To B 供应链市场在未来 3-5 年将迎重要机遇期，基于的考量是：

• 供给端，物流要素标准化程度的大幅提升构建了供应链模式大发展的基础；
• 需求端，客户在面对渠道、产品、品牌变化下产生多元化的需求对供应链体系从生产到分销端均提出了更高要求。

这当然也是顺丰所不断努力的方向。对于顺丰来说，成为世界一流供应链物流公司是一条早已踏上的路。

它难但正确。